合成师：贾依廷

执业证书编号：S0890520010004

◎投资要点：

⬥基金司理简介：张竞，金融学硕士。历任华泰证券股份有限公司钻研所钻研员，安信证券股份有限公司证券投资部投资司理助理、安信基金筹备组钻研部钻研员，安信基金打点有限责任公司钻研部钻研员、特定资产打点部副总司理、特定资产打点部总司理。现任安信基金打点有限责任公司权柄投资部总司理。当初打点规模96.41亿，代表性产物安信锐敏配置装备部署。综合来看，基金司理比照着重低劣个股发掘，行业持仓散漫且有未必轮动度，投资偏左侧。

⬥基金司理投资框架：基金司理张竞的投资被动于为持有人完生临时安妥的报答，以是在谋求逾额收益的同时愈加重视危害的操作，谋求高夏普比率。在组合中会配置装备部署6-7个低相干度的行业，实现份散投资的指标，纵然比照看好某个行业，也不会做过多的危害披露，以实用的着落组合晃动。自下而上的投资思路在产物上呈现出了未必的行业轮动特色，且从轮动呈现上来看比照适宜市场走势，呈现出了较强的轮动能耐。

⬥代表性产物合成：合成区间功勋低劣，年化收益率为23.57%，处于同类样本的90.19%分位；收益危害比上，夏普比率为1.17，位于同类样本的97.66%分位；危害操作能耐上，***大回撤为-22.65%，位于同类样本的94.57%分位。该基金司理任职区间，本产物的收益、回撤操作微危害收益比均处于同类的前20%，部份呈现低劣。

⬥基金司理部份评估：部份上看，基金司理张竞比照长于发掘低劣个股，在各行业之间根基是失调配置装备部署，经由火散化来操作组合危害。在市场泛起较大回撤时，组合依然能连结相对于晃动。主若是经由低劣个股抉择、行业散漫化来获取收益、操气焰险。

⬥危害揭示：本陈说主要接管数目化钻研方式，可能存在模子设定偏差。

1.基金司理简介

张竞，金融学硕士。历任华泰证券股份有限公司钻研所钻研员，安信证券股份有限公司证券投资部投资司理助理、安信基金筹备组钻研部钻研员，安信基金打点有限责任公司钻研部钻研员、特定资产打点部副总司理、特定资产打点部总司理。现任安信基金打点有限责任公司权柄投资部总司理。2017年12月起任安信策略精选锐敏配置装备部署搅浑型证券投资基金基金司理。2018年8月至2020年7月任安信工业4.0主题沪港深精选锐敏配置装备部署搅浑型证券投资基金基金司理。2019年6月起任安信中间相助力锐敏配置装备部署搅浑型证券投资基金基金司理。2021年1月起任安信比照劣势锐敏配置装备部署搅浑型证券投资基金基金司理。2021年2月起任安信平稳合盈一年持有期搅浑型证券投资基金基金司理。2021年4月起任安信浩盈6个月持有期搅浑型证券投资基金基金司理。2022年3月起任安信远见愿望搅浑型证券投资基金基金司理。当初打点规模96.41亿，代表性产物安信锐敏配置装备部署。综合来看，基金司理比照着重低劣个股发掘，行业持仓散漫且有未必轮动度，投资偏左侧。

1.1.基金司理投资理念

基金司理张竞的投资被动于为持有人完生临时安妥的报答，以是在谋求逾额收益的同时愈加重视危害的操作，谋求高夏普比率。在组合中会配置装备部署6-7个低相干度的行业，实现份散投资的指标，纵然比照看好某个行业，也不会做过多的危害披露，以实用的着落组合晃动。自下而上的投资思路在产物上呈现出了未必的行业轮动特色，且从轮动呈现上来看比照适宜市场走势，呈现出了较强的轮动能耐。

在部份仓位上，艰深连结未必的仓位巩固，惟独在市场可能有系统性危害发生概况估值过高时才会被动着落仓位。

策略上主要接管自下而上的思路，筛选低劣个股时，会比照关注公司的行业远景、相助劣势以及商业模式。同时要求削减后劲以及估值公平，特意是行业还处于周期底部，但相助力以及盈利能耐都有削减趋势的细相助业龙头。操作上，比照偏差于左侧交易，捉拿阶段性低点的买入机缘；卖出时会思考预先设定收益阈值来推广。

1.2. 打点产物概况

历史合计打点产物11只，当初在管产物9只，日后打点规模合计96.41 亿元。所打点产物任职时期平均年化报答率为15.07%。打点光阴比照久的代表性产物安信锐敏配置装备部署，履历了牛熊周期，任职时期年化收益率20.75%，日后规模45.19亿。

2.代表性产物概况

2.1.产物因素

以安信锐敏配置装备部署（750001.OF）作为基金司理张竞的代表性产物。产物因素如下：

2.2.产物规模变换

基金司理任职期为2017年12月29日至今（下文任职期同样），在2021年规模快捷抬升，达到40亿左右，规模在同类产物中处于较高的水平。妨碍到2022年一季度，该产物规模为45.19亿。

2.3.产物投资者组成

该基金司理较受机构投资者兴致，代表性产物安信锐敏配置装备部署在任职以来机构投资者占比达到56.07%，位于同类样本的79.37%分位。***近1期，机构投资者占比更是达到65.14%，同类样天地位为86.21%。总体上看，该基金司理比照受机构投资者认可。

后扩底机械锚栓安装前先将各个组件拧紧，保证没有松动，再将锚栓插入成型孔中，使用专业的卡具将锚栓卡紧，使其保证不会转动，用扭力扳手拧紧螺母。然后卸下卡具，松开螺母，将要固定的连接件装好，用扭力扳手按照锚栓的规格型号要求施加扭力，安装完成。

3.代表性产物功勋合成

咱们选取被动权柄型基金作为同类样本妨碍功勋比照合成。样本选取艰深股票型基金、偏股搅浑型基金以及锐敏配置装备部署型基金中权柄仓位均值（20180329~20220617）大于即是60%。

3.1.基金司理任职区间功勋比照

合成区间功勋低劣，年化收益率为23.57%，处于同类样本的90.19%分位；收益危害比上，夏普比率为1.17，位于同类样本的97.66%分位；危害操作能耐上，***大回撤为-22.65%，位于同类样本的94.57%分位。该基金司理任职区间，本产物的收益、回撤操作微危害收益比均处于同类的前20%，部份呈现低劣。

3.2.行情切片功勋比照

咱们选取多少个差此外切片，对于功勋做更进一步的合成。该基金司理任职时期，履历了单边上涨的熊市阶段，也履历了震撼上行的阶段。切片来看，******个阶段从2018年3月29日到2018年12月28日，比照典型的单边上涨行情，在这一阶段中证全指上涨26.08%，A股各板块都呈上涨走势；第二阶段为2019年12月31日到2020年12月31日，这一阶段为典型的震撼上涨行情，履历了疫情、货泉宽松，行动性富余，中证全指上涨24.92%。

在******阶段单边熊市中，代表性基金功勋呈现低劣，年化收益率-19.99%，处于同类样本74.36%分位；收益危害比上，夏普比率-1.06，处于同类80.99%分位；危害操作能耐上，***大回撤-22.65%，位于同类61.19%分为。在单边熊市中，该基金司理功勋以及收益危害比均处于同类前1/3的水平，同时回撤能连结在同类前1/2水平。

在第二阶段震撼上行的行情中，代表性基金同样呈现卓越，年化收益率70.43%，处于同类样本73.23%分位；收益危害比上，夏普比率3.37，处于同类92.88%分位；危害操作能耐上，***大回撤-22.24%，位于同类91.01%分为。在震撼上行行情中，该基金司理功勋以及收益危害比以及***大回撤均处于同类前1/3的水平。

4.代表性产物持仓合成

4.1.大类资产配置装备部署合成

任职时期平均权柄仓位75.59%，时期***高仓位80.34%，***低仓位62.19%，仓位晃动率为5.76%。仓位上极差值与均值的比为0.24，权柄资产择时特色不清晰。代表性产物为高权柄型基金，基金司理比照淡化择时，只在市场部份估值过高或者有系统性危害泛起时会有减仓操作。总体上看，基金司理很少在仓位上做择时。

4.2.行业配置装备部署合成

4.2.1.历史行业配置装备部署变换

基于任职时期的重仓股份解，时期平均行业配置装备部署比例前三的行业挨次为：电子（12.36%）、食物饮料（10.04%）、农林牧渔（9.22%）。

从***近1期财报数据看，前三大重仓行业为房地产（21.88%）、煤炭（18.30%）、有色金属（14.87%）。

4.2.2.行业会集度与行业周转率合成

咱们界说行业会集度为前三大行业占全副权柄市值的占比（基于半年报数据，重仓股数据因为仅披露前10大个股，会导致行业会集度猛烈变换，故接管全副持仓数据合计）。

任职期行业会集度均值为53.56%，位于同类样本的48.50%，部份处于同类样本中的中等水平。

咱们界说行业周转率为1-各期前三大行业不才期的保留率，用于掂量基金司理的行业轮动特色（为防御合计出的行业周转率在历史各期变换过于猛烈，接管全副持仓数据合计）。

任职期行业周转率均值为75.00%，位于同类样本的78.48%，部份处于同类样本中的高位水平。

部份看，该基金司理具备低行业会集度，高行业周转率特色，属于行业轮动型气焰。依据咱们的调研发现，基金持仓呈现出的行业轮动特色，并非源于对于景气宇的分说，而是基于自下而上筛选性价比高的个股，经由个股的切换呈现进去未必的行业变换特色。内行业上，配置装备部署会比照比照散漫，艰深会配置装备部署6-7个相干性比照低的行业。

4.3.个股配置装备部署合成、

4.3.1.持股会集度特色

基金司理任职时期，重仓股持股会集度均值为65.14%，位于同类样本的75.28分位，部份处于较高水平。任职时期持股会集度规范差为3.9%，***小值为58.02%，***大值为71.10%。

4.3.2.权柄组合换手率

基金司理任职时期，权柄组合年化换手率（单边合计）均值为7.29倍，位于同类样本的83.69%分位，部份处于较高水平。任职时期年化换手率规范差为1.86，***小值为5.32倍，***大值为10.44倍。对于换手率，依据调研反映的服从，基金司理并不将换手率作为一个指标，组合更多谋求收益以及晃动的操作，一旦觉患上市场不过多的闲置资产进来的时候，换手率会着落。

4.3.3.持股特色合成

估值方面，任职期PE估值均值为24.37倍，处于同类样本的36.97%分位；PB估值均值为4.13倍，处于同类样本的45.68%分位，部份看估值位于同类样本的中等水平。

盈利能耐方面，ROE均值为18.67%，处于同类样本的55.18%分位；ROA均值为8.82%，处于同类样本的45.08%分位，部份看持股盈利能耐位于同类样本的中等水平。

愿望性方面，净利润增速均值为51.11%，处于同类样本的54.57%分位；歇业支出增速均值为29.97%，处于同类样本的52.11%分位，部份看持股愿望性位于同类样本的中等水平。

市值方面，持股市值均值为2538.05亿元，处于同类样本的52.18%分位，持股市值位于同类样本的中等水平。

从***近1期重仓持仓数据看，持股PE为30.04倍，ROE为11.62%，净利润增速23.84%，持股市值1093.74亿元。

4.3.4.持股气焰合成

从任职期的因子披露变换来看，组合在各因子上的披露根基都处于同类失调的水平。部份组合的配置装备部署是比照失调的。具体来看，价格因子、晃动性因子、盈利因子以及贝塔因子的披露比照同类略低，而在规模因子上略高，但根基都在同类平均水平变换。

4.3.5.重点配置装备部署个股走势

任职期重仓个股的平均保留率（持有季度数/任职期季度数）为13.70%，保留率不高，与基金司理高换手的特色不同。平均持仓权重为9.29%，重仓个股季度的平均收益率（个股光阴序列平均后再按横截面平均）1.47%，相较于各行业指数的逾额收益率为-1.98%，但任职期持有期数排名前10个股的平均逾额收益率达到4.6%，诠释基金司理临时持有的个股，获患了不错的alpha收益。

4.4.行业配置装备部署与选股能耐

基于Brinson对于权柄组合的拟合净值妨碍合成。

从单期归因服从看，任职期行业配置装备部署能耐平均处于同类样本的53.40%分位；选股能耐处于同类样本的53.22%分位。

从任职期跨期归因服从看，行业配置装备部署能耐在同类样本中位于71.85%分位；选股能耐在同类样本中位于60.56%分位。

部份看，该基金司理的行业配置装备部署与选股能耐均好于同类平均，且行业配置装备部署能耐好于选股能耐。

散漫调研来看，基金司理很少做景气宇层面的行业轮动，主要经由自下而上的低劣个股抉择，在组合上组成为了行业轮动的特色，而自下而上的行业轮动特色与市场是比照适宜的，因此基金司理的选股能耐也是比照低劣的。

5.结束语

部份上看，基金司理张竞比照长于发掘低劣个股，在各行业之间根基是失调配置装备部署，散漫持有6-7个低相干性的行业，经由火散化来操作组合危害。在市场泛起较大回撤时，组合依然能连结相对于晃动，主若是经由低劣个股抉择、行业散漫化来获取收益、操气焰险。

资产配置装备部署上，权柄仓位根基不会做太大变换，惟独在市场有系统性危害以及估值过高的状态下，会做适量的减仓解决。

行业配置装备部署上，基金司理对于行业不清晰私见，很少会经由行业的景气宇来做行业层面的轮动，且内行业上的配置装备部署比照散漫，纵然看好某个行业也不会太甚会集。内行业上呈现出的轮动特色主若是经由替换个股持仓所呈现，而从轮动的实际服从来看，也是比照适宜市场走势的。

个股抉择上，会比照关注公司的行业远景、相助劣势以及商业模式。同时要求削减后劲以及估值公平。操作上在买入时会比照偏左侧，同时会有一个预估的潜在报答率，当达到潜在指标市值或者潜在收益大幅着落时，会思考卖出标的。